我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性,认为公司GMV及收入仍有望保持高速成长,货币化率(收入/GMV)有望保持相对稳定,终端GMV有望保持快速增长从而驱动营收利润增长。

　　南极电商的核心竞争力在于提升了整条产业链的效率。南极电商充分挖掘电商平台流量红利,利用自身品牌知名度,对供应商在产品生产、供应链服务上予以支持,对经销商在店铺运营、平台导流上予以支持,迅速建立起了连通供应商与经销商的生态体系,以线上超低加价倍率(1.5-2.5倍)高效运转,依靠高性价比产品实现了快速的扩张。

　　南极电商14年切入家纺行业,用4年时间将家纺类目做到近20亿线上销售额,进一步验证了公司模式高效率、产品高性价比的优势,为其未来其它类目及品牌的增长做出了示范作用。我们认为家纺品类的强势增长,验证了南极电商模式在除了内衣行业外的可复制性。目前,南极电商在母婴、童装、小家电、个人护理等类目亦增长迅速,不断打开市场空间。同时,在品类拓展的基础上,其在新平台上如京东、拼多多等平台也保持快速增长;另外,新品牌如卡帝乐在18、19年GMV增速仍有望在50%以上。多品类基础上,多平台、多品牌的发展,保证了公司未来的增长空间。

　　针对市场担忧的GMV与收入匹配度不够问题,我们认为GMV的快速增长反应了公司的竞争力及优势,有望拉动公司营收及利润的增长,GMV与公司收入长期趋势保持一致,货币化率有望维持相对稳定。由于受到季节性、工厂领标、营销策略等多种因素的影响,GMV与收入不存在严格的照应关系,尤其是季度报表。南极电商GMV由经销商销售额直接决定,而南极电商的收入则主要来自于向工厂征收的品牌综合服务费。

　　盈利预测与估值:在电商行业以及阿里平台GMV仍维持高速增长的情况下,南极电商凭借高效产业链组织,打造高性价比产品,挖掘流量红利,多类目多品牌多平台快速扩张,未来成长性较好。我们预计南极电商原业务17-19年可实现净利润5亿、7.5亿、10.5亿,同比增长为66%、50%、40%。考虑到时间互联的并表,我们预计18、19年公司整体净利润分别为8.7亿、11.9亿,同比增长47%,36%;对应18、19年估值分别为24倍、17倍。考虑到南极电商未来持续成长性良好,存在估值修复的空间,维持“买入”评级。